Quelltext der Seite Feindliche Übernahme

{{Dieser Artikel|behandelt den Wirtschaftsbegriff. Zu dem Buch von Thilo Sarrazin siehe [[Feindliche Übernahme: Wie der Islam den Fortschritt behindert und die Gesellschaft bedroht]].}}
Als '''feindliche Übernahme''' (oder ''unfreundliche Übernahme''; {{enS|hostile takeover, unfriendly takeover}}) wird im Bereich des [[Mergers & Acquisitions]] ein [[Unternehmenskauf]] bezeichnet, bei dem ein [[Investor]] einen [[Anteilskauf]] vornimmt, ohne zuvor den – rechtlich nicht erforderlichen – [[Konsens]] der [[Unternehmensleitung]] oder der [[Gesellschafter]] einzuholen. Gegensatz ist die [[freundliche Übernahme]].

== Allgemeines ==
Diese Thematik kann nur bei [[Börsennotiertes Unternehmen|börsennotierten Unternehmen]] vorkommen, von denen ein umfangreicher [[Streubesitz]] an der [[Wertpapierbörse]] gehandelt wird. Als [[Rechtsform]]en kommen deshalb die [[Aktiengesellschaft (Deutschland)|Aktiengesellschaft]], [[Kommanditgesellschaft auf Aktien]] und [[Europäische Gesellschaft]] oder vergleichbare ausländische Rechtsformen in Betracht. Sprachlich ist die feindliche Übernahme aus dem [[Fachbegriff]] ({{enS|hostile takeover}}) entstanden.<ref>Michael Marquardt, ''Gesellschafts- und steuerrechtliche Instrumente zur Abwehr feindlicher Übernahmen von Aktiengesellschaften'', in: Wirtschaftsrechtliche Beratung (WiB),  1994, S. 537</ref> Investor ({{enS|raider}} „Raubritter“ oder {{enS|shark}} „Hai“) kann eine Person oder ein anderes Unternehmen sein, das zu erwerbende Unternehmen wird „Zielunternehmen“ ({{enS|target}}) genannt. Stellen sich fremde Gesellschaften unterstützend an die Seite des Zielunternehmens oder bieten gar ein Alternativangebot, heißen sie [[Weißer Ritter (Wirtschaft)|„weiße Ritter“]] ({{enS|white knights}}).

Als [[Stakeholder]], deren Konsens vom Investor eingeholt werden sollte, kommen [[Vorstand]] und [[Aufsichtsrat]] des Zielunternehmens in Frage;<ref>[https://www.google.de/books/edition/Gabler_Banklexikon_A_J/SC3KDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Feindliche+%C3%9Cbernahme+lexikon&pg=PA745&printsec=frontcover  Ludwig Gramlich/Peter Gluchowski/Andreas Horsch/Klaus Schäfer/Gerd Waschbusch (Hrsg.), ''Gabler Banklexikon: Bank – Börse – Finanzierung'', Band 1, 2020, S. 745]</ref> die [[Aktionär]]e zu befragen, ist im Regelfall zu aufwändig. Stimmen weder die Unternehmensleitung noch der Aufsichtsrat zu und leisten diese Widerstand, wird von einer feindlichen Übernahme gesprochen.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Management_Lexikon/OaJsDwAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Feindliche+%C3%9Cbernahme+lexikon&pg=PA770&printsec=frontcover Torsten J. Gerpott, ''feindliche Übernahme'', in: Rolf Bühner (Hrsg.), ''Management-Lexikon'', 2001, S. 770]</ref> Die Übernahme erfolgt damit gegen den [[Wille]]n des Zielunternehmens.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Lexikon_der_Au%C3%9Fenwirtschaft/RpkYCgAAQBAJ?hl=de&gbpv=1&dq=Feindliche+%C3%9Cbernahme+lexikon&pg=PA388&printsec=frontcover Adam Reining, ''Lexikon der Außenwirtschaft'', 2003, S. 165]</ref>

== Strategie ==
Der Investor kauft mit Hilfe von [[Wertpapierorder]]s vom zu erwerbenden Zielunternehmen über einen längeren Zeitraum hinweg<ref>zur Schonung des hierdurch steigenden [[Börsenkurs]]es, um das [[Trittbrettfahrerproblem]] zu verhindern</ref> sukzessive Aktien über die [[Börse]] ({{enS|open market purchase}}), bis er einen Schwellenwert von 3 % [[Kapitalbeteiligung]] erreicht hat. Bis zu diesem Schwellenwert bleibt der Aktienkauf von der Aktiengesellschaft und der [[Öffentlichkeit]] unbemerkt, weil erst dann gemäß {{§|33|wphg|juris}} Abs. 1 [[WpHG]] eine Mitteilungspflicht für [[Stimmrecht]]e an die [[Bankenaufsicht]] [[BaFin]] erforderlich wird. Weitere Mitteilungen sind bei 5 %, 10 %, 15 %, 20 %, 25 %, 30 %, 50 % und 75 % fällig. Nach {{§|20|aktg|juris}} [[Aktiengesetz (Deutschland)|AktG]] hat der Investor zusätzlich gegenüber dem Zielunternehmen eine schriftliche Mitteilungspflicht über seine Kapitalbeteiligung von mehr als 25 % ([[Sperrminorität]]) zu erfüllen, das dessen Kaufabsicht [[Publizität|publik]] machen kann, was [[Risikoarbitrage]] anderer Aktionäre ([[Spekulant]]en) auslösen wird. Eine weitere aktienrechtliche Mitteilung ist bei mehr als 50 % Kapitalbeteiligung am Zielunternehmen nach § 20 Abs. 4 AktG fällig. Mit über 50 % besitzt der Investor nämlich die Stimmenmehrheit, so dass bereits von Unternehmensübernahme gesprochen werden kann<ref>[[Torsten J. Gerpott]], ''feindliche Übernahme'', in: Rolf Bühner (Hrsg.), ''Management-Lexikon'', 2001, S. 770</ref>, zumal nach {{§|133|aktg|juris}} Abs. 1 AktG viele Beschlüsse der [[Hauptversammlung]] der [[Mehrheit]] der abgegebenen Stimmen (einfache Stimmenmehrheit) bedürfen.<ref>[https://www.google.de/books/edition/Feindliche_%C3%9Cbernahmen_deutscher_Aktieng/uazqqG8QwOQC?hl=de&gbpv=1&dq=feindliche+%C3%9Cbernahme+wp%C3%BCg&printsec=frontcover Michael Schuster, ''Feindliche Übernahmen deutscher Aktiengesellschaften'', 2003, S. 13]</ref> Parallel muss der Investor den verbleibenden Aktionären des Streubesitzes ein [[Frist|befristetes]] öffentliches Angebot ({{enS|tender offer}}) unterbreiten, deren Aktien zu einem bestimmten Börsenkurs durch [[Barzahlung]], [[Aktientausch]] in Aktien des Investors oder einer Kombination beider zu erwerben.<ref>Torsten J. Gerpott, ''feindliche Übernahme'', in: Rolf Bühner (Hrsg.), ''Management-Lexikon'', 2001, S. 771</ref>

== Rechtsfragen ==
Seit Januar 2002 regelt das [[Wertpapiererwerbs- und Übernahmegesetz]] (WpÜG), dass der Investor (''Bieter'') seine Entscheidung zur Abgabe eines Angebots nach {{§|10|wp_g|juris}} WpÜG der zuständigen [[Börsengeschäftsführung]], dem Zielunternehmen und der Finanzaufsicht BaFin mitzuteilen hat. Der Investor muss nach {{§|11|wp_g|juris}} WpÜG eine Angebotsunterlage erstellen und veröffentlichen, für deren Inhalt er gemäß {{§|12|wp_g|juris}} WpÜG haftet. Übernahmeangebote sind Angebote, die auf den Erwerb der [[Kontrolle]] über ein Zielunternehmen gerichtet sind ({{§|29|wp_g|juris}} WpÜG), wobei als Kontrolle das Halten von mindestens 30 % der Stimmrechte an der Zielgesellschaft aus dem Investor gehörenden Aktien der Zielgesellschaft oder dem Bieter nach {{§|30|wp_g|juris}} WpÜG zugerechneten Stimmrechten an der Zielgesellschaft verstanden wird. Die angemessene [[Gegenleistung]] des Investors muss gemäß {{§|31|wp_g|juris}} WpÜG aus Bargeld oder aus [[Marktliquidität|liquiden]] [[Aktie]]n bestehen, die zum [[Börsenhandel]] an einem [[Organisierter Markt|organisierten Markt]] zugelassen sind.

== Berühmte feindliche Übernahmen ==
Hier einige ausgewählte feindliche Übernahmen, gescheiterte Übernahmen sind mit * gekennzeichnet:
;Deutschland
{| class="wikitable" style="padding:1em; vertical-align:top; border:2px;"
|-
! [[Jahr]]
! [[Investor]]
! Zielunternehmen
|-
| 1990
| [[Pirelli]] || [[Continental AG]]*
|-
| 1999
| [[Olivetti]] || [[Telecom Italia]]
|-
| 2000
| [[Vodafone Group]] || [[Mannesmann AG]]
|-
| 2001
| [[Schaeffler-Gruppe|INA Schaeffler]] || [[FAG Kugelfischer]]
|-
| 2004
| [[Sanofi-Aventis|Sanofi]] || [[Aventis]]
|-
| 2005
| [[Unicredit Bank]] || [[HypoVereinsbank]]
|-
| 2006
| [[Merck KGaA]] || [[Schering AG]]*
|-
| 2007
| [[Macquarie Bank|Macquarie]] || [[Techem]] 
|-
| 2008
| [[Schaeffler KG]] || [[Continental AG]]
|-
| 2010
| [[Grupo ACS]] || [[Hochtief]]
|-
| 2015
| [[Vonovia]] || [[Deutsche Wohnen]]*
|}

;International
{| class="wikitable" style="padding:1em; vertical-align:top; border:2px;"
|-
! [[Jahr]]
! [[Investor]] 
! [[Staat]]
! Zielunternehmen
! [[Staat]]
|-
| 1986
| [[Guinness-Brauerei]] || {{GBR}} || [[Distillers Company]] || {{GBR}}
|-
| 1988
| [[Olivetti]] || {{ITA}} || [[Société générale de Belgique]] || {{BEL}}*
|-
| 1988
| [[Siemens]] || {{DEU}} || Eagle Star Insurance || {{GBR}}
|-
| 1999
| [[BNP Paribas|BNP]] || {{FRA}} || [[Paribas]] || {{FRA}}
|-
| 2000
| [[TotalFina]] || {{FRA}} || [[Elf Aquitaine]] || {{FRA}}
|-
| 2004
| [[Oracle]] || {{USA}} || [[PeopleSoft]] || {{USA}} 
|-
| 2005
| [[Compagnie de Saint-Gobain|Saint Gobain]] || {{FRA}} || [[British Plaster Board]]|| {{GBR}}
|-
| 2006
| [[Mittal Steel Company]] || {{LUX}} || [[Arcelor]] || {{FRA}}
|-
| 2007
| [[Royal Bank of Scotland|RBS]], [[Fortis (Unternehmen)|Fortis]] und [[Banco Santander]] || internat. [[Bankenkonsortium]] || [[ABN Amro]] || {{NED}}
|-
| 2014
| [[Compagnie de Saint-Gobain|Saint Gobain]] || {{FRA}} || [[Sika AG]] || {{CHE}}*
|-
|2022
|[[Elon Musk]]
|{{USA}}
|[[Twitter Inc.|Twitter]]
|{{USA}}
|}

Einige feindliche Übernahmen sind am Widerstand von Vorstand, Aufsichtsrat oder feindlich gesonnenen Aktionären des Streubesitzes gescheitert.

== Management ==
Eine der Aufgaben des [[Management]]s ist es, den [[Unternehmenswert]] für die Gesellschafter zu maximieren – daher ist eine „Verteidigung“ eine rationale Reaktion gegen Kaufangebote, insbesondere, wenn diese einen opportunistischen Wertansatz haben. Manager können aber auch versuchen, die Übernahme zu verhindern, da insbesondere das Top-Management eines Übernahmekandidaten nach der Übernahme regelmäßig nicht übernommen wird. Zur Verteidigung stehen mehrere Wege offen:
* ''Kritik an der Bewertung'': Das Angebot des Investors wird als zu niedrig kritisiert, und der „faire“ Wert der eigenen Aktien wird über dem Angebot angesiedelt, um die Aktionäre von einem (vorzeitigen) Verkauf abzuhalten oder um eine Nachbesserung des Angebots zu erwirken (vergl. [[Mannesmann]]-Übernahme durch [[Vodafone]] im Jahr 2000). Insbesondere bei Angeboten, bei denen die Zahlung in Aktien des übernehmenden Unternehmens erfolgt, kann auch die Strategie des übernehmenden Unternehmens kritisiert und mit den Zukunftsaussichten des eigenen, unabhängig geführten Unternehmens verglichen werden.
* ''Weißer Ritter'': Suche eines dritten Investors, der das Zielunternehmen übernimmt. Durch die willentliche ersatzweise Übernahme durch ein anderes als das angreifende Unternehmen wird zwar die Eigenständigkeit ebenso aufgegeben, allerdings können sich Vorteile durch eine passender erscheinende Geschäftsstrategie oder weitergehenden Bestand vorhandener Produktlinien und Investitionen ergeben (vergl. [[Schering AG|Schering]]-Übernahme durch [[Bayer AG|Bayer]] anstatt durch [[Merck KGaA|Merck]] im Jahr 2006).
* ''Übernahme dritter Unternehmen'': Das Zielunternehmen kann, quasi entgegengesetzt zum Übernahmeangebot, den eigenen [[Konzern]] durch fremdfinanzierte Firmenzukäufe selbst soweit erweitern, dass der entstehende neue Konzern mit den so entstehenden Verpflichtungen die Übernahme für den Investor unattraktiv macht (vergl. [[Preussag]]-Zukauf der [[Thomson Travel Group]] im Jahr 2000).
* ''[[Giftpille (Wirtschaft)|Giftpille]]'': Das Zielunternehmen kann zum einen durch eine [[Kapitalerhöhung]] seine [[Marktkapitalisierung]] erhöhen und somit eine Übernahme stark verteuern. Des Weiteren können „Giftpillen“ in Form rechtsverbindlicher Selbstverpflichtungen zugunsten der Stakeholder für den Fall einer Übernahme eingerichtet werden. Dies können Umweltauflagen für andere Standorte oder Lizenz-Rückerstattungen für Kunden sein (vergl. [[Peoplesoft]]-Übernahme von [[Oracle]] im Jahr 2005).
* ''[[Goldener Fallschirm]]'': Das Management des Zielunternehmens kann sich beträchtliche Zahlungen für den Fall einer Übernahme vertraglich festschreiben lassen.
Allen Strategien gemeinsam ist, dass sie im Ergebnis häufig zu einem höheren [[Aktienkurs]] für die Übernahme führen oder die [[Fusion (Wirtschaft)|Verschmelzung]] mit anderen als dem Investor zur Folge haben. Hierdurch können sich Vorteile für bestehende Standorte, die Belegschaft oder Produktlinien sowie für die Erlöse der Anteilseigner ergeben. Demgegenüber stehen häufig überhöhte [[Marktkommunikation|Kommunikationskosten]] und die Verunsicherung der Anleger und Kunden während der Übernahmeschlacht.

== Wirtschaftliche Aspekte ==
Investoren wählen den Weg der feindlichen Übernahme, wenn sie davon ausgehen können, dass eine Einigung mit der [[Unternehmensleitung]] entweder bereits gescheitert ist oder nicht erwartet werden kann. Die Ablehnung des Vorstands oder Aufsichtsrats zur Übernahme erfolgt auch im Eigeninteresse, denn beide werden bei erfolgreicher Übernahme im Regelfall ersetzt.<ref>Ludwig Gramlich/Peter Gluchowski/Andreas Horsch/Klaus Schäfer/Gerd Waschbusch (Hrsg.), ''Gabler Banklexikon: Bank – Börse – Finanzierung'', Band 1, 2020, S. 745</ref> Der Unternehmenskauf soll nach der Erwartung des Investors einen positiven [[Verbundeffekt|Verbund-]] und/oder [[Synergieeffekt]] zur Folge haben.<ref>Torsten J. Gerpott, ''feindliche Übernahme'', in: Rolf Bühner (Hrsg.), ''Management-Lexikon'', 2001, S. 771</ref> Als Zielunternehmen kommen im Regelfall Unternehmen in Betracht, deren [[Marktkapitalisierung]] niedriger ist als der [[Innerer Wert|innere Wert]], also [[Underperformer]].<ref>Michael Schuster, ''Feindliche Übernahmen deutscher Aktiengesellschaften'', 2003, S. 20</ref> Auch andere [[betriebswirtschaftliche Kennzahl]]en wie [[Marktanteil]]e, [[Marktführerschaft]] oder das [[Marktpotenzial]] insbesondere auf einem [[Wachstumsmarkt|Wachstums-]] oder [[Zukunftsmarkt]] sind für die [[Kaufentscheidung]] von Bedeutung.

Gegenmaßnahmen des Zielunternehmens gegen feindliche Übernahmen sind die Beschränkung der freien [[Übertragbarkeit]] der Aktien durch [[Emission (Wirtschaft)|Emission]] von [[Vinkulierte Namensaktie|vinkulierten Namensaktien]] oder [[Satzung (Privatrecht)|Satzungsänderungen]] mit Einführung eines [[Höchststimmrecht]]s, Emission von stimmrechtslosen [[Vorzugsaktie]]n oder [[Kapitalerhöhung]]en unter Ausschluss des [[Bezugsrecht]]s. Die wirksamste Gegenmaßnahme besteht darin, dass die Aktionäre des Streubesitzes ihre Aktien nicht verkaufen, was jedoch im Hinblick auf einen attraktiven Übernahmekurs mit aussichtsreichen – und sicheren – [[Gewinnchance]]n schwerfällt. Bildet sich eine [[Minderheit]] an Aktionären, die das Angebot nicht angenommen haben, können diese unter bestimmten Bedingungen später über einen [[Squeeze-out]] zum Verkauf der Aktien gezwungen werden. Zu beachten ist hierbei jedoch, dass das deutsche Recht sämtliche Verhinderungsmaßnahmen durch den Vorstand verbietet (unabhängig von ihrem Erfolg) und mit einem [[Bußgeld]] belegt ({{§|33|wp_g|juris}} WpÜG, {{§|60|wp_g|juris}} Abs.&nbsp;1 Nr.&nbsp;8 WpÜG). Ausgenommen ist die Suche nach konkurrierenden Angeboten („Weiße Ritter“), wie sich aus {{§|22|wp_g|juris}} WpÜG ergibt.

== Einzelnachweise ==
<references />

{{Normdaten|TYP=s|GND=4213995-8}}
{{Rechtshinweis}}

[[Kategorie:Aktienmarkt]]
[[Kategorie:Betriebswirtschaftslehre]]
[[Kategorie:Börsenhandel]]
[[Kategorie:Gesellschaftsrecht]]
[[Kategorie:Unternehmensübernahme]]
[[Kategorie:Wertpapierrecht]]